I tassi di interesse negativi messi mondo in corsa per il più grande difetto di massa della storia
Più di € 2000000000000-valore di titoli di Stato della zona euro commercio su un tasso di interesse negativo. E 'una bolla che è destinata a finire male
18:14 BST 28 Apr 2015
Ecco una statistica sorprendente; più di 30pc di tutto il debito pubblico nella zona euro - intorno 2000000000000 € di titoli in totale - è scambiato su un tasso di interesse negativo.
Con l'avvento della Banca centrale europea di quantitative easing, quello che era iniziato quattro mesi fa quando i rendimenti svizzeri a 10 anni è diventata negativa per la prima volta ha valanga in una vera e propria valanga di tassi negativi in tutti i mercati dei titoli di Stato europei. Nella caccia di apparentemente "attività sicure", gli investitori hanno gettato al vento la prudenza, e collettivamente deciso di pagare i governi per il privilegio di prestiti loro concessi.
In un paese per paese, le statistiche sono ancora più sorprendenti. Secondo banca d'investimento Jefferies, alcuni 70pc di tutti i bund tedeschi ora commercio su un rendimento negativo. In Francia, è 50pc, e anche in Spagna, che è stato ampiamente pensato insolvente solo pochi anni fa, è 17pc......
Non solo questo non è mai accaduto prima su tale scala, ma segna una svolta poco credibile la situazione, al culmine della crisi della zona euro solo un po 'di tempo fa, quando alcuni mercati obbligazionari europei scambiati sui rendimenti che riflettevano la reale possibilità di predefinito. Eppure, lungi dall'essere un segno di benvenuto di ritorno fiducia economica, questo stato quasi surreale di cose in realtà segnala l'opposto. Come siamo arrivati qui, e che cosa significa per il futuro?In qualunque modo si arriva a questo, la risposta a questa seconda domanda non è buono, non è affatto buono.
Ciò che rende l'ambiente di tasso di interesse negativo di oggi in modo preoccupante è questo; nella misura in cui la domanda è in crescita in tutta l'economia mondiale, sembra di nuovo essere quasi interamente dipendente dalle crescenti livelli di debito. La crisi finanziaria avrebbe dovuto aver esploso la bolla del credito una volta per tutte, ma non c'è molto piccolo segno di esso. L'aumento dell'indebitamento pubblico ha ripreso in cui le famiglie e le imprese lasciato. E in termini di espansione del credito più ampia, i mercati emergenti hanno semplicemente sostituito quelle occidentali. Il campanello d'allarme della crisi finanziaria è andata in gran parte lettera morta.
Il debito pubblico combinato delle economie del G7 da solo è cresciuto di quasi 40 punti percentuali, a circa 120pc del PIL dall'inizio della crisi, mentre a livello globale, il debito totale dei settori privati non finanziari è aumentata di 30pc, molto in anticipo di crescita economica.
Il debito pubblico e privato nei paesi avanzati a partire dal 1970: Fonte Longview Economics
Uno dopo l'altro, tutte le principali banche centrali si sono uniti i soldi del partito stampa. Prima era la Federal Reserve americana. Poi è arrivata la Banca d'Inghilterra e poi la Banca del Giappone. Proprio di recente, è la Banca centrale europea. Ora anche le Banca Popolare Cinese sta valutando la "non convenzionale" sostegno monetario di acquisto di bond . Tutto ciò per mantenere lo show on the road. E 'quello che Chris Watling della consulenza Longview Economics ha definito la "filosofia della domanda ad ogni costo". Una crisi causata da troppo debito è stata combattuta con ancora più di quella roba.
Molti sarebbero sostengono che si tratta di moneta di banca centrale stampa stessa, che è la prima causa di bassi tassi di interesse di oggi. Fino a un certo punto, si tratta di una visione che è difficile discutere con, perché questo è davvero lo scopo di QE - a deprimere il rendimento dei titoli di Stato fino al punto in cui gli investitori sono costretti a cercare alternative a più alto rischio.
Altri fattori che contribuiscono sono "repressione finanziaria", dove sempre più esigenti delle forze di regolazione solvibilità banche e assicurazioni di detenere più obbligazioni, qualunque sia il prezzo. In alternativa, una parte della spiegazione può essere giù a QE aver affamato il mercato dei pronti contro termine dei titoli di cui ha bisogno come garanzia, anche se la maggior parte delle banche centrali hanno accordi a prestare il titolo torna ai mercati per questi scopi.
Distorsioni causate dalla BCE € 60 miliardi al mese di acquisti di obbligazioni sono stati particolarmente evidenti in bund tedeschi, una delle forme più ricercati di garanzie; la politica del governo tedesco di gestione di un avanzo di bilancio significa che la dimensione del mercato è già restringendo, con rimborso netto anziché emissioni nette. Il presidente della Bundesbank, Jens Weidmann, è stato conosciuto in privato a lamentarsi che gli ordini di acquisto di obbligazioni della BCE sono, per la Germania, un tipo di esperienza kafkiana; è come se lui è svegliato per scoprire che ha trasformato in un insetto gigante.
Tutto questo interferenza ufficiale è senza dubbio influenzato rendimenti negativi.Ma solleva anche una questione più profonda, che è se le banche centrali sono la causa principale del crollo dei tassi di interesse, o se sono semplicemente accomodante più ampie forze nell'economia globale che essi sono incapaci di influenza - la lentezza persistente della domanda e la crescita della produttività .
Qual è la causa, e per di effetto? In un discorso dello scorso anno, Ben Broadbent, vice governatore della Banca d'Inghilterra, ha sostenuto in modo convincente che le banche centrali sono semplicemente rispondendo a queste forze più profonde. La natura, o di equilibrio, il tasso di interesse richiesto per mantenere la crescita e l'inflazione ad un livello particolare è semplicemente molto inferiore a quello di una volta, ha insistito. A giudicare dai mercati, può anche essere diventato negativo.
C'è qualche supporto per questo punto di vista nei mercati modo hanno risposto al QE. Analisi per Longview Economics ha rilevato che i rendimenti dei titoli effettivamente aumentato durante i periodi di QE da parte della Federal Reserve americana, ed è caduto quando si è fermato, il contrario di quello che ci si potrebbe aspettare se si pensa che è il potere d'acquisto illimitato della banca centrale che causa il tasso d'interesse a cadere.
Tariffe aumenterebbero durante i periodi di QE perché gli investitori aspettavo che avere un impatto positivo sulla crescita economica, e quindi il tasso di interesse di equilibrio, e poi cadere una volta si è fermato perché lo stimolo era stata ritirata.Chiamatela "stagnazione secolare" - l'idea popolare da ex segretario al Tesoro Larry Summers -, se volete, ma qualunque cosa sia, si tratta di un luogo particolarmente infelice per essere. Per tutti i tipi di ragioni, le economie avanzate e quelle emergenti, forse troppo, sembrano aver esaurito la crescita, il miglioramento della produttività e quindi hanno bisogno infusioni continue di debito finanziariamente destabilizzante per farli funzionare.
L'altra faccia della storia denaro a buon mercato è in forte aumento dei prezzi delle attività. La bolla del mercato obbligazionario è solo la metà di esso; poiché la maggior parte delle altre attività sono valutati rispetto alle obbligazioni, quasi tutto il resto è in corso pure. Alla fine, ci sarà una correzione di massa, in cui i creditori subiranno perdite nauseante.
Nessuno può dire quando quel momento arriverà. Viviamo in un '"estendere e far finta" mondo in cui le economie combattono pateticamente tra loro per eventuali scarti di domanda. Uno scoppio di stampa denaro è soddisfatta da un altro in un futile, gioco a somma zero di svalutazione della moneta competitivo. Come a un segnale, lungo arriva un altro soft patch nella ripresa economica della Gran Bretagna, con una crescita del primo trimestre un po 'più debole del previsto. Come un orizzonte sempre sfuggente, il punto in cui i tassi di interesse nel Regno Unito iniziano a salire è spinto sempre più verso il futuro. E 'come aspettare Godot.Quando Bank Tariffa era primo taglio a 0.5pc in risposta alla crisi finanziaria, i mercati i tassi dovrebbero iniziare nuovamente in aumento in un anno. Sei anni più tardi, tasso della Banca è ancora in 0.5pc e mercati si aspettano ancora li a salire in un anno. In Europa non è per quattro anni.
Sia l'economia Keynsian e monetarie sembrano essere in una sorta di gioco finale.Quello che viene dopo è ancora da vedere.
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